转投港交所后，富卫集团的上市路依然“坎坷”。

智通财经APP了解到，富卫集团曾于2021年9月向纽交所提交上市申请，随后因美国中概股监管新规等因素影响，公司于同年12月取消了赴美上市的计划。此后，公司将上市希望转向香港资本市场，于2022年2月、2022年9月两次向港交所递表，但均未成功。

上市之路艰难，富卫集团的经营状况也颇为波动。招股书显示，2022年，富卫集团实现营收78.66亿美元，较去年同期减少14.36亿美元；净亏损高达7.4亿美元，而去年同期为盈利2.49亿美元。

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据招股书显示，富卫集团成立于2013年，公司创始人为李嘉诚之子李泽楷。自成立以来，公司通过收购快速扩大业务版图。短短几年间，公司已从最初的三个市场发展至十个市场，转身成为一家行业排名前列的跨国保险集团，总资产高达589.3亿美元。

虽然行业排名前列，但在营收下滑、盈利转亏的背景下，富卫集团此次递表能如愿吗？

营收波动，盈利转亏

从业务布局来看，富卫集团通过人寿保险、健康保险、雇员福利（团体保险）及理财产品的多元化产品组合，提供简单易懂而且切合需要的方案。进一步细分来看，公司的保险类型包括分红寿险、非分红寿险、重疾医疗定期人寿保险、投连险、团体保险及企业自有保险，于2022年分别对新业务价值贡献18.9%、25.2%、34.5%、12.3%、6.9%及2.1%。

再从业务渠道来看，富卫保险的分销渠道包括银保渠道、代理人渠道、经纪或独立理财顾问渠道、互联网保险及其他分销渠道，2022年以上各渠道分别对公司新业务价值贡献43.7%、21.9%、24.2%及10.2%。

其中，银保渠道是富卫的主要收入来源，2022年为公司贡献近半收入。目前，富卫集团合作的银行包括泰国汇商银行、越南外贸股份商业银行、印尼人民银行、菲律宾Security Bank等22家正在合作的银行伙伴。截至 2022 年 12月，富卫集团拥有独家银行保险合作伙伴的 2.2亿客户群的专有访问权。从 2020 年到 2022 年，银保渠道的新业务价值由2.09亿美元增长至3.6亿美元，年复合增长率高达37%，远高于代理人渠道的14.5%和保险经纪或独立理财顾问渠道的24.8%。可见公司的年化新保费增长主要依赖银保渠道。

截至2020年、2021年及2022年12月31日，富卫分别拥有470万、520万和570万名个人客户，期内复合年增长率为9.9%。

虽然公司客户持续增长，但来自保险主业的收入却显得颇为波动。2020年、2021年及2022年，富卫集团的净保费及收费收入分别为76.82亿美元、93.02亿美元及78.66亿美元，公司保险业务增速正在放缓。

与此同时，公司的业绩表现也在波动中下滑。报告期内，公司的总收入分别为94.87亿美元、116.97亿美元及82.5亿美元；净利润则为-2.52亿、2.49亿和-7.4亿美元。

对于2022年净利转亏，富卫集团解释称，期内的净亏损主要是由于不利的资本市场变动导致的投资回报亏损所致。智通财经APP注意到，2022年的投资回报由2021年的21.37亿美元大幅下滑至1.38亿美元。

“买买买”模式下，富卫债台高筑

其实，要说起富卫集团的扩张史，离不开“买买买”三个字。

据智通财经APP了解，富卫集团前身是曾经在全球保险及银行排名前列的荷兰国际集团（ING）。2013年，李泽楷作价21.4亿美元收购荷兰国际集团在中国香港、中国澳门和泰国的保险业务，并于同年宣布成立“富卫”品牌，富卫集团就此诞生。

随后，富卫集团陆续收购包括Shenton保险、大东方人寿越南分公司、AIG旗下富士生命保险公司、Bangkok Life Assurance (Cambodia) Plc.、印尼人民银行人寿保险在内的十余家保险公司的股份，市场布局不断完善。

目前，富卫集团的业务已遍布香港（及澳门）、泰国（及柬埔寨）、日本、菲律宾、印度尼西亚、新加坡、越南、马来西亚等十个市场。根据NMG的资料，泰国（及柬埔寨）、菲律宾、印尼、新加坡、越南及马来西亚等市场在2022年为富卫集团贡献了57%的新业务。

对此公司表示，相较于亚洲其他地区的人口基础、中产阶级在总人口中所占比例，以及更大的保障缺口，东南亚将成为亚洲人寿保险市场的主要增长动力。

智通财经APP了解到，亚洲是全球最大的人寿保险市场之一，2021年全球人寿保险总承保保费约37%来自亚洲。2021年，亚洲产生的人寿保险总承保保费估计达到1.1万亿美元，其中40%来自富卫集团所处的市场。

展望未来，中产阶级扩张、持续的财富积累、巨大的保障缺口(即每年为收窄死亡及健康保障缺口估计所需要的额外人寿保险保费)以及数码发展加速等结构性人口及宏观经济因素，是亚洲保险业增长的主要驱动力。预计2030年亚洲人寿保险总承保保费有望达到1.95万亿美元。

可见在高速扩张之下，富卫集团已在东南亚市场取得了一席之地，公司的业务覆盖十大增长最快的亚洲市场的其中七个。据NMG数据显示，在东南亚市场中，富卫集团已由2015年的第十四位上升至2021年的第五位，成为期内成长最快的泛亚人寿保险公司。

虽然通过收购，富卫集团的市场地位不断攀升，但这也造成了公司的债台高筑。据智通财经APP了解，富卫集团过往一直依赖债务为营运资金、收购融资及其他资金需求提供资金。截至2022年12月31日，公司拥有22.16亿美元的债务。此外，截至2022年12月31日，公司拥有面值为15.50亿美元及账面值为13.54亿美元的未偿还永续证券。对此，公司坦言，其未来可能会承担更多债务，任何此类额外债务的产生均可能会增加其债务水平造成的风险，而在巨额债务之下，公司的经营业绩或将受到重大不利影响。

综合来看，富卫集团的业务增长，离不开亚洲保险市场的景气度高企及公司的高速扩张，但2022年以来，保险业务的营收却出现了放缓的迹象，盈利也转亏。于此同时，公司在“疯狂”的并购扩张之后也背负着巨额债务。在资金紧张的背景之下，富卫集团的扩张故事亦有隐忧。

从招股书看来，资金紧张也正是富卫集团着急上市的主要原因。据招股书显示，此次上市，公司的募集资金将用于提高保险集团监管制度下的资本水平，并为营运实体提供增长资金。